以岭药业(002603):恢复性增长可期
以岭药业 002603 医药生物
渠道去库存叠加"*胶囊"事件的影响致业绩大幅下滑:2012年实现营业收入164,867.63万元,同比下降15.59%,营业利润18,822.14万元,同比降低61.56%;利润总额21,623.64万元,同比降低59.39%;
归属于上市公司股东的净利润18,580.64万元,同比下降59.08%,归属于母公司扣非后净利润16,234.91万元,同比下降61.12%。折合EPS为0.34元,业绩下滑幅度较大,但是在我们预期之中。经营活动产生的现金流量净额7012.86万元,同比增长117.17%。一季度业绩预告下滑10-20%。
收入下滑与费用上升:通心络预计约为6.4亿元的规模下降30%以上;参松养心胶囊接近5亿元的规模下滑13%以上;新产品芪苈强心胶囊逆势增长70%以上。莲花清瘟胶囊销售旺季在秋冬季节,"*胶囊"事件的影响较小,同比持平。其他药品中新的专利产品增长迅速,同比增长60%以上。综合看营业收入同比下滑15.59%与营业费用率同比大幅提升13.52%,是公司净利润大幅下滑的主要原因。
基层市场与高端医院市场并重:生产、销售等环节的基础工作逐步完善,大量在研品种进入临床研究阶段,已上市品种开展大量循证医学再评价工作,基于国内放眼规范市场,积极开展国际制剂出口准备工作。
投资建议:我们预计公司2013-15年的收入增速分别为31%、35%、29%,净利润增速分别为89%、50%、34%,折合EPS为0.64、0.95与1.28元,12个月目标价为29元,相当于2013年45倍的动态市盈率,目前公司估值较贵,但是考虑到公司优良的产品梯队,广阔的市场空间,较高的学术专利壁垒,我们长期看好公司的未来前景,长期维持增持-A的投资评级。
风险提示:费用增长这一因素将对业绩带来持续压力;基药放量慢于预期;新品种市场开拓低于预期;家族企业经营风险。
