今年以来，中国许多顶级科技龙头被美国强势打压，以至于海外市场损失惨重。
远的有华为，近的有TikTok。
但有意思的是，智能手机作为中国最有世界竞争力的产业之一，越被制裁，整体份额竟然还越涨了。
一方面，华为虽然在西方市场折戟了，但在国内市场的份额节节攀升，目前已超过了45%。
另一方面，华为在西方丢失的蛋糕，却未落到西方企业的手里。
以欧洲市场为例，据Counterpoint的数据，今年二季度华为的份额从22%大幅下跌至16%，减少了6个百分点。
但三星和苹果的合计份额仅仅从51%增加到52%，增加了1个百分点。
另外两家中国公司表现明显更出色，小米从6%增加到13%，OPPO从1%增加到3%，合计增加了9个百分点。
中国的智能手机*团，换了一副面孔，继续收割着海外市场的红利。
这正是“鹬蚌相争、渔翁得利”的最好注解。
在这股红利期里，非洲之王传音控股（）的收获并不亚于小米、OPPO。
主要的原因，在于三点：
第一，不像小米OPPO要面临本土市场被华为侵蚀的压力，传音在国内的份额几乎为零。
第二，传音在非洲市场的耕耘已经很成熟，护城河强大。
根据IDC的数据显示，在年第三季度，传音在非洲功能机的市场份额为64%，占据大半壁江山；
在非洲智能手机领域，传音以32.6%的市场份额名列第一；
三星（23.9％）和华为（11.4％）经过多年鏖战，都未能抢到更多蛋糕。
非洲市场业务成了传音的现金奶牛，这让他拥有了更多的现金储备，可以向其它发展中市场扩张。
第三，传音在海外低端市场的耕耘能力已经炉火纯青，这是一种可复制的能力，亚洲和拉美的落后地区还有很大的开发潜力。
而且，这种潜力并不受美国打压的威胁，也无惧三星、苹果的竞争。
正是这种前景，让传音控股自上市以来，深得机构投资者的青睐，股价持续强势。
注意，这篇文章君临不是让读者现在就买，而是理解其投资逻辑，建议大家等待其回调后再上车。
对于优秀的企业而言，每次跌下去都是机会。
1
首先让我们看看传音的发展史。
年，联发科鼓捣出了自己的第一款手机芯片MTKTurnkeySolution。
从技术上讲，这款芯片毫无优势。无论是运算能力、尺寸还是功耗，都比诺基亚、三星差了不止一点半点。
其独到之处在于首次集成了多媒体、UI界面等软件系统。下游厂商只需套个壳，接上屏幕、键盘、电池等零件就能生产手机。
制造手机的门槛从此大大降低，原本高大上的手机制造行业，成了没有一点技术含量的手工作坊。
用当时的段子讲，生产手机只需要3个人，1人负责从联发科进货，1人负责组装，1人负责销售和记账。
但光有技术不行，还得有牌照。
据统计，年初全国拥有手机生产牌照的“正规*”只有37家。
此外还有几十家游离于监管之外的“小山寨”，起早贪黑，在违法的边缘疯狂试探。“山寨机”的名称也由此而来。
年，发改委颁布《移动通信系统及终端投资项目核准的若干规定》，将手机牌照由审批制转变为核准制。当年41家企业获得新的手机牌照，增幅%。
年，国务院宣布取消手机生产核准制，全面放开手机生产行业。
国产“山寨机”的春天终于来临。人们纷纷怀揣巨款，云集深圳华强北，谋划着在手机市场一展拳脚。
当时开发一款不错的模具需要投入20万元，10款模具花费万元，其中只要有1个机型成为爆款，就可以为投资者带来超过千万的利润。
巨大的利益诱惑之下，各种国产“山寨机”层出不穷。
有的带着酷炫的跑马灯，有的背面装着八个大喇叭；有的自带打火机功能，有的还能当剃须刀使用。
还有很多名叫N0kia、1phone、SUMSUNG的高仿机型，不仅外观看着像，UI界面也不漏一点马脚，甚至功能也比原型机强大。
更要命的是，其售价常常不到品牌手机1/3。
在“物美价廉”的“山寨机”面前，国际巨头还能靠着信仰继续收割，自主品牌却很快遭遇滑铁卢。
3年，波导手机销量突破1千万台，连续4年获得中国市场销售冠*，“国货之光”的招牌熠熠生辉。
而在MTK方案推出的同一年，波导销量首次出现下滑。
为扭转颓势，波导重金押宝营销市场，一年之内投入4.1亿人民币，使“波导手机-手机中的战斗机”这个口号响彻大江南北，成为那个时代中国人的记忆之一。
可疯狂的营销并未带来业绩的回暖。
5年，波导巨亏4.71亿元，这相当于波导前两年净利润的总和。
危机关头，波导销售公司常务副总竺兆江建议公司将工作重心转向非洲，开辟新的“蓝海市场”。
但公司认为，开辟海外市场是上升期的战略选项，当务之急是如何守住中国市场这个大本营。
碰了一头灰的竺兆江不甘心如此放弃。
在他看来，与国内三足鼎立的激烈竞争不同，非洲手机渗透率低，国际巨头也不太重视，正是适合开垦的“处女地”。
一边是日薄西山、倒而不僵的国企，一边是美丽富饶、商机无限的非洲。
竺兆江一咬牙、一跺脚，放弃了自己奋斗整整十年的位置，决定再*一把。
6年，竺兆江在香港成立传音手机有限公司，目标直指非洲。
2
非洲有54个国家，生活着约12亿人口。以撒哈拉沙漠为界，可大致分为南北两个部分。
北边的埃及、突尼斯、摩洛哥、阿尔及利亚与欧洲隔海相望，以阿拉伯人和柏柏尔人为主，是非洲传统的发达地区。
南边是世界上最贫困的区域，仅被联合国列为最不发达国家的就有31个。
1/3的人每天生活费用不足1.9美元，2/5的儿童营养不良，1/8的妇女体重低于平均水平，2/5的成人无法读写。
价格决定市场容量，在这里每便宜1美元，都可能带来几十万的目标用户。
连苹果这样的手机霸主，在非洲坚实的“价格壁垒”前也只能望洋兴叹。
年，传音手机平均出厂价格为24.63美元，其中智能机64.85美元，功能机9.28美元。
9.28美元是什么概念？
年非洲人均GDP美元，花费不到0.5%。
即使按联合国划定的贫困标准.5美元/年计算，购买一部传音手机的支出也只占1.3%。
“平均”还意味着有比9.28美元更便宜的手机，考虑到流通环节加价，大多数非洲人咬咬牙、攒攒钱都能买上一部适合的传音手机。
与那些疯狂烧钱的妖艳货色不同，在如此低的价格下，传音仍能保持25%左右的毛利率和7%的净利润，爆锤小米、OPPO、VIVO等国内厂商。
传音的主要产能集中在深圳、惠州和重庆等地，充分利用国内优秀的劳动力资源和发达的产业链体系。
同时在埃塞俄比亚、尼日利亚等地建立柔性生产工厂，根据市场情况调节手机产能。
成本只是一个方面，想要赚取利润还得靠差异化竞争带来的溢价。
非洲电信基础设施差，运营商多。传音推出了支持四卡四待的手机，使客户能以更低的资费拨打电话，并避开信号覆盖范围不同带来的不便。
非洲人皮肤黑，自拍的测光和曝光是老大难问题。传音立马升级拍摄方案，定制专门的摄像头模组，还附赠了“美黑”功能。
黑人兄弟喜欢唱歌跳舞，传音的手机喇叭连隔壁村都能听见。
大屏幕、长续航、防摔、防汗……这些功能对背靠世界工厂的传音来讲，通通不在话下。
不仅如此，传音还十分重视各个国家之间的个性化需求。
以埃塞俄比亚为例，其万平方公里的土地上居住着奥罗莫人、阿姆哈拉人等80多个民族，说着90种不同的独立语言。
这些庞杂的语言不仅阻碍了埃塞俄比亚经济社会发展，还成了横亘在手机厂商面前的第一道关卡。
三星、诺基亚们的选择很简单，只有英文界面，爱用不用。其底层逻辑是，想用你也用不起。
传音则专门为埃塞俄比亚成立了研发团队，开发出支持奥罗莫语、提格雷语等本地语言的手机系统，以及首个支持阿姆哈拉语的手机键盘，使传音手机成为许多埃塞俄比亚人的“唯一”选项。
不仅产品上费尽心思，营销方面传音也不遗余力，全套移植了国内屡试不爽的洗脑营销方法。
电视广告、楼宇招牌、节目赞助，连电线杆、空白墙这些边边角角都不放过。
从内罗毕的机场道路到坎帕拉的贫民窟，从肯尼亚的边境小城Kisii到卢旺达的旅游城市Rubevu，只要有墙的地方，就少不了传音手机品牌的涂墙广告。
还得了个艺名，叫“刷墙运动”。
售后方面，传音从零开始建立了非洲最大的售后服务网络Carlcare，拥有自建与合作网点0余个。
靠着出色的产品力、铺天盖地的营销、可靠的售后，传音迅速席卷整个非洲大陆。非洲几乎每销售两台手机，就有一台来自传音。
“非洲之王”，实至名归。
目前传音旗下共有3大手机品牌，全面覆盖非洲高中低端手机市场。
TECNO定位中高端，是传音历史最久的品牌，年上榜《AfeicanBusiness》“最受非洲消费者喜爱的品牌”第5位。
itel主打性价比，目标人群是低收入者和价值导向型用户。
Infinix致力于成为年轻人喜爱的时尚科技品牌，重点发展线上渠道和数字营销。
从销售额来看，贡献最大的是智能机，年营收73亿，毕竟1部顶7部功能机。
但从数量上看，卖得最多的是功能机，年销量高达9千万台，营收23.8亿。
功能机最大的缺点是不支持手机操作系统，可扩展性差。但同时也具有价格低、待机长、经久耐用等优点。
年，传音上市，竺兆江坐拥百亿身家。
回头看看，当初热闹非凡的国产“山寨机”早已偃旗息鼓。
老东家波导在经历了造车失败、理财保壳的风波之后，也只能靠生产手机零件苟延残喘。
3
俗话说，不想卖配件的手机厂不是好互联网企业。
与手机市场的高度饱和相比，IOT设备和互联网业务利润高、增长快、用户黏性大，目标客户与手机用户高度重合。
年，小米营业收入的34.2%来自IOT设备和互联网服务，苹果营业收入的20.6%来自智能穿戴设备、iTunes等软件服务，而传音仅占3.3%。
看着同行们吃香喝辣，传音自然也不甘落后。年增发募集的资金中，除补充流动资金外，有大概30%投入了互联网及家电研发领域。
旗下Oraimo品牌主营3C产品配件，产品包括智能音箱、智能手环、移动电源和蓝牙耳机。
syinix主营家用电器，包括电视、冰箱、空调、洗衣机、电风扇等。
移动互联网方面，传音利用自己深度定制的传音OS系统，开发了应用商店、游戏中心、广告发布平台及手机管家等工具，并与多家互联网公司合作开发互联网产品，目前有5款APP的月活用户超过万。
其中音乐流媒体播放平台Bommplay月单曲播放量达20亿次，激活用户万，是目前非洲最大的音乐流媒体平台。
传音还与Google、Facebook等软件厂商达成了合作协议，通过预装软件等方式提供流量入口。
年，传音其他业务收入同比增长60%，虽然整体销售额不大，但其增长潜力已经毋庸置疑，知名证券机构均给出了三年20%以上的复合增长率预测。
参照小米、苹果、华为等手机厂商其他业务与手机业务的比例估算，传音的其他业务收入规模可达50亿元。
数据来源：招股说明书、年度报告
除了耕好非洲的一亩三分地，传音还打起了印度的主意。
印度与非洲同属新兴市场，人口规模和经济发展状况都十分相近。
据eMarketer统计，年印度市场手机普及率仅为57%，其中功能机出货量与保有量均高于智能机。
年，传音带着在非洲市场积累多年的研发、产品和供应链优势，大举杀入印度市场。当年就卖了万部。
从定价上看，传音依然采取了农村包围城市的战略，主要产品销售价格明显低于竞争对手。
来源：中信证券
事实证明，这套低价取胜的战略非常有效。年传音在印度市场的出货量份额和销售额份额双双突破10%，同比增长%以上。
受疫情危机和中印边境冲突影响，今年传音在印度市场的销售情况存在一定不确定性。但长期来看，谁也逃不过“真香定律”。
在新的业务蓝海和目标市场驱动下，传音未来应该还有不错的想象空间。
4
故事有了，前景也广阔。能否实现呢？
君临认为传音面临两大风险。
一是消费升级导致的功能机市场萎缩。
从发展进程来看，智能机取代功能机是一个必然趋势。近年来，非洲市场的智能机和功能机保有量也呈现出明显的此消彼长状态。
不过非洲-年的GDP平均增长率仅为2.6%，照这个经济发展速度，功能机仍然有很大的市场需求。
二是国内厂商在非洲市场对传音的围追堵截。
年1月，小米正式成立非洲地区部；2月，OPPO宣布进*尼日利亚；8月，VIVO发布了专门为非洲和中东市场打造的手机系列。而华为在非洲智能机市场的份额仅次于三星和传音。
当然，传音的先发优势仍然存在。
首先是长期积累的品牌知名度和高质低价的用户口碑。这对传音开发新的产品和业务尤为重要。
其次是传音强大的营销体系。在电商平台不发达的新兴市场，“渠道为王”这句话并非空穴来风。
传音在非洲的合作经销商有家，其中进货规模1亿元以上的高达20家。
在印度，传音则采取了小而多的麻雀战略，深耕乡镇市场，拥有合作经销商家，其中一半以上进货规模不足50万元。
不仅如此，传音还有规模庞大的本地化团队。年传音全体员工1.43万人，其中境外人，销售团队的境外人员占比更是高达91%。
在国外做生意，*治因素也很重要。中美maoyi战就是活生生的例子。
中非同属第三世界国家，有着深厚的传统友谊，驱蒋入联、人权斗争、申奥成功背后都离不开非洲国家的全力支持。
中国投桃报李，对非援助也常常不惜血本，最近刚免除了部分国家年底到期的无息债务。
经济上，中非更是呈现出高度的互补性。非洲地大物博、市场前景广阔，中国则号称“世界工厂”。
在资本主义的经济版图中，非洲唯一的价值就是提供原材料。
对中国而言，非洲经济的发展壮大却意味着更大的市场和更多的合作机会。
据统计，中国在非洲投资修建了多公里铁路、多公里高速公路、多所学校、80多座体育场，极大的改变了当地的生活面貌。
当下中美脱钩、疫情蔓延、民粹兴起，世界局势风云变幻，赋予了中非合作更加深远的意义。
中国领导人高屋建瓴的指出：
当今世界正经历百年未有之大变局。面对新的机遇和挑战，中非比以往任何时候都更加需要加强合作。
我愿同各位同事保持密切联系，夯实友好互信，在涉及彼此核心利益问题上相互支持，共同维护中非和发展中国家根本利益，推进中非全面战略合作伙伴关系高水平发展。
传音也必将因此受益。
投资充满着风险，我们不能拍拍脑袋就能轻易做出的决定。
除了基本面的机会分析，还需要对财务风险、业绩确定性、业务竞争格局等进行更深入的考察。
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