重庆路桥高管称毛利超茅台被误读
缘起会计准则2号
2012年4月9日,重庆路桥()证券部的电话正不停地响起,一个又一个关于“91.12%超高毛利率”的疑问正如潮水般涌来。这令公司证券部人士不得不重复地解释:“这是会计核算方式造成的一个假象,重庆路桥的毛利率比想象当中要低很多。硬币都有两面。“毛利率超白酒股”的消息虽然让公路桥梁股饱受“暴利”拷问,但同时也让它们受到了二级市场的热捧。4月9日,公路桥梁板块在大盘萎靡不振的情况下强势崛起,龙江交通()、吉林高速()等更是录得了超过9%的涨幅。误读的超高毛利率重庆路桥与“暴利”挂钩的超高毛利率来缘于一组财务数据。重庆路桥2011年年报显示,公司主营业务收入为3.9744亿元,主营业务成本为3529.80万元,由此可以推算出91.12%的超高毛利率,这一度让外界认为,重庆路桥可以比肩毛利率90.95%的贵州茅台()。而在公路桥梁板块,重庆路桥的高毛利率绝非孤例。财报显示,皖通高速()、龙江交通、山东高速()2011年的毛利率分别高达为67.19%、64.62%、57.33%。“这是一个误读,把我们跟贵州茅台的毛利率相比是非常可笑的。”重庆路桥的财务部负责人告诉本报。修建公路桥梁具有初始投资巨大的特征,但当路桥路桥修好以后,只有维护费用才计入主营业务成本,真正支出大的一部分——高昂的银行利息是计入了财务费用,因此仅从账面反映的数据来计算毛利率并不合适。这从重庆路桥的财报上可以得到印证。2011年,重庆路桥的利息支出高达2.02亿元,远远高于3529.80万元的主营业务成本。重庆地区一位李姓注册会计师告诉本报,重庆路桥旗下的一项重要资产——嘉华大桥,其初始投资成本约为20亿元,按照基建项目70%的贷款水平推算,重庆路桥为修建嘉华大桥应向银行借款14亿元,利息支出保守估计超过7000万元,仅此一项支出便是主营业务成本的2倍。“在我看来,公路桥梁股的毛利率纯粹是虚高,如果把利息支出列为主营业务成本,那公路桥梁股的毛利率至少下降一半,这也是为什么白酒股净资产收益率远高于公路桥梁股的原因所在,所以千万不要把公路桥梁股当成白酒股一样去炒。“上述李姓注册会计师说道。会计准则2号解释值得注意的是,《企业会计准则解释第2号》自2008年8月7日出台后也在无形当中推高了公路桥梁股的毛利率,原因在于它规定“无条件地自合同授予方收取确定金额的货币资金的BOT项目确认为金融资产“正是基于此,重庆路桥下面一块核心资产——通过BOT方式建设的嘉华大桥在2007年时原本列为无形资产,但在2008年后变更为了金融资产(长期应收款)。上述李姓注册会计师指出,简单而言,越是BOT项目做得多的公路桥梁股,受《企业会计准则解释第2号》的影响越大,因为在这样的核算方式下,公路桥梁股的营业收入与营业成本都会下降,但营业成本的降幅会远远大于营业收入的降幅,这直接在财报上体现为毛利率飙升。重庆路桥财务部负责人告诉本报,总投资约20亿元的嘉华大桥每年能获得2亿元的收入,收费期限为27年。在《企业会计准则解释第2号》出台前,每年确认营业收入2亿元,摊销约7400万元,维护成本约880万元,成本合计8280万元,毛利1.172亿元,毛利率58%,而在《企业会计准则解释第2号》出台后,嘉华大桥营业收入变为1.56亿元,营业成本仅为612万元,营业利润达到1.5004亿元,毛利率为96.08%。“我们测算过,嘉华大桥投资期内的内部收益率仅为7.9%,但它出现在2011年报表上的毛利率为96.1%。”重庆路桥的财务部负责人如是说道。上述李姓注册会计师告诉本报,由*华大桥是一个BOT项目,初始投资成本为20亿元,因此可以简单地将这笔20亿元的投入看作是重庆路桥一次性发放了一笔20亿元的贷款,它每年的收益仅仅是相当于收取了一笔7.9%的资金利息。“重庆路桥的嘉华大桥毛利率为96.1%,另一BOT项目长寿湖旅游专用高速公路毛利率高达96.98%,这些都是会计核算方式造成的一种假象。”上述李姓会计师说道。